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作者:admin 2021-01-12 09:55 浏览

新冠肺炎疫情从2月底在全球快速蔓延,引发全球金融市场大幅震荡,风险急剧恶化。进入10月以来,疫情不仅沒有减轻,反而一波未平一波又起。那么全球二次疫情会产生什么样的影响?

疫情3.0阶段重创全球,进入5.0阶段

自从1月疫情暴发以来,疫情趋势判断无疑是重中之重,这直接决定了疫情对2020年中国和全球经济增长的影响程度。我们将过去10个月的疫情划分为五大阶段。

一、1月20日~2月19日:“中国增+全球少”的1.0阶段。

此时,疫情造成中国停工停产和服务业停摆,负面影响主要集中在中国的供应端和国内需求端。

二、2月20日~3月6日:“中国稳+全球增”的2.0阶段。

这一阶段中国境内累计确诊人数增势大幅趋缓。相比之下,中国境外新增确诊数突破2万人,其中欧洲成为疫情中心。不到三周内,疫情快速蔓延造成欧美停工停产和服务业剧停摆,负面影响开始蔓延至欧洲的需求端和供应端,中国供应端开始加速复工。

2020年最大的疫情“黑天鹅”于2月24~28日这周在东亚、欧洲、西亚甚至美国变成了横冲直撞的“灰犀牛”,WHO也于28日将病毒传播和影响风险的评估从“高”提到“非常高”,恐慌情绪引发全球范围的“心理冲击型”金融动荡,风险资产由涨转跌,美国股市引领全球股市暴跌五天,创下2008年全球金融危机以来的最大周跌幅,10年期美债收益率屡创新低,恐慌指数VIX在2月28日飙升至49.48的近两年来新高。

三、3月7日~5月8日:“中国停+欧美飙”的3.0阶段。

特征是中国境内新增确诊人数从3月7日首次降至两位数的46人并一直维持。中国境外新增确诊数首次突破10万人大关,同期累计确诊数则由25432人大幅飙升388万人。美国疫情大幅恶化,每日新增确诊人数由116人大幅飙升至44393人,首次超过4万大关,累计确诊数则由463人升至133.7万人。3月20日之后,欧洲和美国成为全球疫情的双“震中”。

在此期间,全球金融市场经历了史无前例的震荡。油价暴跌22%,再加上风险平价交易模式加速去杠杆进程,引发美股四熔断并持续大幅下跌,推助金融机构恐慌性地大量抛售流动性好的利率债和黄金资产,全球大类资产呈现股票、债券、黄金“三杀”情景,2008年流动性危机重现。

3月中上旬,全球金融风险继续呈现出快速传导趋势,路径如下:国际油价暴跌→美股多次熔断→桥水基金等对冲基金损失惨重→RiskParity量化交易模式下金融机构同时平仓减仓→债券市场、货币基金市场流动性风险大增→加速资产价格螺旋式下挫→流动性紧张引发全球非美资产遭到抛售→全球普遍美元掉期走阔,美元流动性吃紧→全球汇率普跌,美元指数破百。

在此背景下,3月15日美联储一天之内降至零利率并推出7000亿美元大规模QE计划,创下有史以来最大的单日行动。3月17日,美联储宣布建立“商业票据融资机制”,美国财政部紧急推出一级交易商信贷便利机制,白宫和美国财长努钦讨论的经济刺激计划总额最高可能达到1.2万亿美元。3月23日,美联储放出最激进大招无限量QE,美联储的四大“硬核”政策补丁,可谓是货币政策方面进行了彻底的“allin”,对流动性风险进行了全覆盖,彻底拒绝了市场流动性风险短期内迅速蔓延至企业信用风险和市场风险,扼杀了扩散至系统性金融危机的概率。

在美联储引领下,全球降息潮在一季度迅速降临,全球36个经济体实施了50次降息。其中,土耳其、冰岛、马来西亚分别降息3次,南非、美国、英国、中国香港和澳门、印尼、巴西、澳大利亚、菲律宾等9个经济体降息2次,另有24个经济体降息1次。其中,3月降息次数38次。随后,全球金融市场均出现了企稳并实现了不同程度的反弹。不过,美欧等国二季度GDP受到重创,当季美国GDP环比折年率大跌32.9%,GDP同比下降9.6%。

四、5月9日~8月31日:“欧美V+新兴飙”的4.0阶段。

美国和欧洲的新增确诊人数从5月9日开始,均呈现了不同程度的V形走势,而以印度、巴西为代表的新兴市场国家则出现了大幅飙升。这个阶段,印度、巴西等新兴市场国家成为了全球疫情的“震中”。

疫情恶化对新兴市场的冲击主要包括两个方面,一是印度、印尼、阿根廷等国疫情发展受限于检测试剂的数量而远高于现有数据,或对市场产生黑天鹅冲击,金融市场出现了不同程度的动荡;二是疫情严重国家的停工停产不仅对经济增长产生史无前例的负面冲击,部分国家出现了债务危机,而且对全球产业链和供应链产生了较大影响。印度经济结构特点是工业占比过低,农业和服务业占比过高。2020年新冠肺炎疫情致使印度经济雪上加霜,大幅放缓不可避免。10月IMF最新预测2020年印度GDP将萎缩10.5%,成为全球经济下滑程度最高的经济体之一。今年上半年,印度已经出现经济大幅衰退的现象,GDP下降10.1%,比欧洲诸国还要严重,下半年印度经济或将继续维持大幅下滑的水平。

五、9月1日~10月25日:“欧美弹+新兴降”的5.0阶段。

美国和欧洲出现二次疫情,新兴市场国家疫情有所缓解,但仍处高位。9月下旬以来,美国疫情再度抬头,7天日均新增从9月中旬3.5万人的低点逐步抬升并在过去一周呈加速态势,目前已升至10月23日的8.6万人,比7月底峰值6.7万高出28%。这一轮疫情中心集中在中西部州,而且死亡率依然不高,由于这些州大多处于复工重启状态且尚未采取明显防控措施,因此大概率会延续一段时间。

8月欧洲二次疫情出现明显反复,并在9~10月急剧攀升,但阳性率及死亡人数并未大幅增加,可能是医疗条件、经验的提升以及感染人群年轻化的影响。

美欧供不应求,补库存或加速

整体上,金融市场对于疫情的关注度不断下降,疫情本身的毒性似乎也在边际递减,欧美死亡率维持低位,对市场影响大概率会如6月中到7月底的美国二次疫情,对欧美的整体冲击可能依然有限。

针对疫情的反复,欧美国家正加大防疫力度,虽复苏趋势不变,但速度或将有所放缓,且市场波动加大,或将开启新一轮的补库存进程。英国首相约翰逊10月9日宣布疫情防控新举措,包括禁止社交场合6人以上聚集,22日增加限制酒吧营业时间,但强调避免再次实施3月份的全面封锁;德国政府8月底出台新政策,规定从高危地区返回的游客,如入境时不接受核酸检测则需自行居家隔离14天。若民众严格遵守防疫要求,疫情将逐渐得到控制,预计全国性封锁措施将不会实施。目前欧美复工进展仅修复至66%,明显落后于中国的104%。在消费需求稳健的背景下,供给迟迟无法跟上,会使得库存快速去化并加大进口需求,甚至逐步开启新一轮补库周期。

新兴市场:疫情冲击产业链,分化加剧

新兴市场经济将受到二次疫情和金融动荡的双重冲击,可能会出现分化加剧现象。

从供给端冲击看,印度、巴西、南非、土耳其等新兴市场国家疫情的此起彼伏将轮番削弱全球产业链和供应链的能力,尤其是机械、电子、汽车、手机及相关零部件,这也推动了发达国家对复工程度最高的中国产品需求的增加,加大了全球产业链其他环节的错配风险,新兴市场国家内部分化持续加剧,疫情控制好的国家经济复苏较为强劲,疫情失控就会导致经济失速。

从投资端冲击看,虽然很多新兴市场国家纷纷采取财政政策来刺激经济,但面对史无前例的“供应端”和“需求端”的双头叠加冲击,流入本国的对外投资出现大幅分化。疫情控制好的国家外资持续流入,而疫情失控的国家面临着资本外流加大的压力。

从债务端冲击看,全球最为脆弱的新兴市场国家也是疫情肆虐最严重的国家,土耳其、巴西、俄罗斯的金融风险不可小觑。4月7日,第一个受疫情冲击而倒下的国家出现了。阿根廷政府宣布决定延迟偿还总额约100亿美元的公共债务。截至5月11日,阿根廷累计确诊仅为6034例,累计死亡305例,并不严重。在全球经济大幅衰退的背景下,油价腰斩和股市暴跌引发国际资本大幅流出,阿根廷金融市场及比索汇率雪上加霜,外汇储备继续缩水,多种风险相互叠加最终将阿根廷推向破产深渊。

随着全球二次疫情的反弹和2020年全球经济大幅衰退,金融风险的外溢效应比产业链冲击更为致命,部分较为脆弱的新兴国家汇率大幅贬值、股市震荡、失业飙升,资本加速回流美国,以美元计价的外债负担大幅增加,并引发外债违约和流动性风险,从而引发外债或者货币危机。

高外债、高币值和高度金融自由化的巴西,成为全球对冲基金主要攻击对象,曾于1999年和2002年连续遭遇两次金融危机的冲击,外债违约难以避免,并通过金融和心理渠道迅速外溢至同类国家。此外,非洲国家不仅受疫情冲击导致旅游业和侨汇收入预期巨减,而且大宗商品价格大跌加剧了资源出口国的经济衰退,导致部分外债水平较高的非洲国家或将出现外债违约风险。

2020年的新冠肺炎疫情是自第二次世界大战以来全人类面临的巨大灾难和挑战,而曾经“光彩夺目”的新兴市场国家受制于特殊的经济、政治和社会结构,面对疫情的冲击倍感无力,大众很有可能成为疫情及其引发的经济衰退最大的受害者。如果疫情无法短期内迅速缓解,还将撼动部分新兴市场国家中长期发展潜力。

(宋玮系经济学博士,周伟系经济学硕士,分别供职于工行和烟台南山学院,本文仅代表个人观点)

文章作者

宋玮

周伟

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新兴市场欧美疫情二次疫情

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